当投资比特币作为一种资产，或投资在比特币网络上构建的公司时，我们需要一些指标来评估投资主题的进展，进而评估比特币网络的健康状况。
比特币不仅仅是图表上的价格，它是一个开源网络，拥有数百万用户、数千名开发人员、数百家公司以及建立在之上的多个生态系统。
大多数华尔街分析师和散户投资者实际上并没有使用过比特币钱包，没有对资产进行自我保管，没有将其发送给其他人或在各种生态系统中使用它，但这样做对基础研究非常有帮助。
比特币对不同的人来说意味着不同的东西。它实现了便携式储蓄的全球支付和不可变的数据存储。如果你是美国或欧洲优质股票和债券的投资者，并且没有从尼日利亚、越南、阿根廷、黎巴嫩、俄罗斯或土耳其中产阶级储蓄者的角度考虑比特币网络，那么你尚未从根本上分析这项资产的用例。
近年来，我花了很多时间研究货币历史，并在围绕比特币的初创 / 风险投资领域花费了大量时间，研究了这项协议的技术细节，因此我在评估比特币网络的健康状况时会考虑一些独特的关键指标。本文将逐一介绍它们，并了解比特币网络在每一项上的表现。
市值和流动性
有些人说价格并不重要。他们常说，「 1 BTC = 1 BTC」。波动的不是比特币，是世界在围绕比特币波动。
这确有一定道理。比特币的最大供应量为 2100 万枚，以预先编程的递减模式创建和分配。比特币网络根据自动的难度调整机制平均每十分钟产生一个区块，它自创建以来一直以显著的一致性运行，正常运行时间高于。我不知道明年美元的供应量是多少，但我知道比特币的供应量是多少，并且可以随时直接审计其确切的供应量。
但价格是一个重要信号。它对于每天、每周、甚至每年来说并没有多大意义，但它对于数年的时间跨度确有其意义。
比特币网络本身可能是混乱世界中发条一样的秩序的心跳，但价格仍然是其采用的衡量标准。比特币现在正在全球货币市场上与 160 多种不同的法定货币、黄金、白银和各种其他加密货币展开竞争。作为一种价值储存手段，它还与股票和房地产等非货币资产或我们可以用有限资源拥有的其他东西竞争。
并不是像一些支持者所说的那样，美元的价格围绕比特币波动。与美元相比，比特币是一种更年轻、更不稳定、流动性更差、规模更小的网络，它比美元的波动性要大。
在某些年份，比特币持有者可以购买比前一年更多的房产、食品、黄金、铜、石油、标准普尔 500 股票、美元、卢比或其他任何东西。但在其他年份，他们能买到的东西要少得多。比特币的价格主要是在任何给定的中期基础上波动，而它的波动会影响持有者的购买力。目前，比特币的价格已经急剧上升，这意味着比特币持有者可以比几年前购买更多的东西。
如果比特币价格长期停滞，我们可能需要思考为什么比特币无法吸引人们。这不是为他们的问题提供解决方案吗？如果没有解决问题，为什么？
幸运的是，如上图所示，情况并非如此。比特币的价格在一个又一个周期中不断创造历史。它是历史上表现最好的资产之一。
然后是流动性。交易所每日交易量有多少？有多少交易价值在链上发送？金钱是最畅销的商品，流动性非常重要。
比特币在这一指标上的排名也非常好，兑换其他货币和资产的每日交易额达数十亿或数百亿美元，其在每日交易流动性方面与苹果（AAPL）股票持平。与苹果公司的绝大多数交易量都在纳斯达克交易所不同，比特币在世界各地的许多交易所中进行交易，包括一些点对点市场。比特币网络每日的链上转账也达到数十亿美元。
与任何资产一样，比特币价格是供需的函数。
供应量是固定的，但在任何特定时间，其中一部分可能掌握在弱手手中，也可能掌握在强手手中。在牛市期间，许多新投资者兴奋地买入，一些长期持有者则削减持仓并出售给这些新买家。
在熊市期间，许多最近的买家亏本出售，而更坚定的人则很少出售。供应从要想赚快钱的弱手转向不会轻易放弃的强手。下图表显示了一年多来没有在链上转移的比特币的百分比，以及比特币的价格：
当比特币的供应紧张时，只需要一点点新的需求和新的资本流入就能大幅提高价格，因为现有持有者不会产生巨大的供应响应函数。换句话说，即使价格大幅上涨，也不会鼓励持有超过一年的 70% 以上的代币大量抛售。但这种需求从何而来？
一般来说，我发现与比特币需求相关性最大的是以美元计价的全球广义货币供应量。第一部分是全球货币供应量，是衡量全球信贷增长指标。
第二部分，美元面额之所以重要，是因为美元是全球储备货币，因此是全球贸易、全球合同和全球债务的主要记账单位。
当美元走强时，各国的债务就会变得更加坚挺。当美元走弱时，它会软化各国的债务。以美元计价的全球广义货币就像世界的一个重要流动性指标。法定货币单位的创建速度有多快？美元相对于全球货币市场的其他货币有多强？
Look Into 有一个宏观数据套件，作为其中的一部分，它们显示了比特币价格与全球广义货币变化率的关系，我用它制作了一个图表：
我们在这里比较两种不同货币之间的汇率。比特币规模较小，但随着时间的推移，由于其持续的供应速度减半和 2100 万枚的供应上限，比特币变得越来越坚挺。
美元的价值要大得多，并且会经历疲软和坚挺的时期，但大多数情况下，它是在疲软的且供应不断增加，周期性坚挺的时期较短。比特币的基本面和美元的基本面（全球流动性）都会随着时间的推移影响两者之间的汇率。
我会担心什么？如果全球流动性长期上升，但比特币价格仍停滞不前，或者全球流动性如此，但比特币未能在多年时间范围内不断创造新高。然后，我们将不得不问一些棘手的问题，即为什么比特币网络无法在很长一段时间内占据市场份额。但到目前为止，按照这个指标来看，它是相当健康的。
可兑换性
比特币在它 15 年的生命周期中经历了多次叙事转变，有趣的是，几乎所有这些转变都由中本聪、哈尔芬尼和许多其他人早在 2009 年和 2010 年在 Talk 论坛讨论过。从那时起，比特币市场围绕网络的不同用例强势崛起。
这就像盲人摸象的寓言。三个盲人都在摸一头大象；一个触摸尾巴，一个触摸侧面，一个触摸象牙。他们都在争论自己所触摸的东西，而实际上他们都在触摸同一物体的不同部分。
支付和储蓄都很重要，而且两者相辅相成。由于比特币主要被设计为低吞吐量网络（最大限度地实现去中心化），因此它主要充当结算网络。实际的日常消费形的交易需要在网络的更高层（比如 Layer 2）上完成。
比特币能够从任何互联网用户发送到世界上任何其他互联网用户，这是使其发挥作用的重要组成部分。它为持有者提供了进行无需许可的支付的能力。事实上，它的第一个用例是在十多年前，当时维基解密被主要支付平台取消支持。维基解密随后转向比特币来继续接收捐款。独裁政权的民主倡导者和人权倡导者通过绕过银行冻结等方式利用了它。人们用它来逃避不公正的资本管制，这些管制试图将他们永久锁定在快速贬值的发展中国家货币中。
因此，支付和储蓄的结合才是重要的。思考这个问题的关键是可选性。如果你长期持有比特币，你可以选择选择将这部分财富带到世界任何地方。
随着比特币的广泛采用以及一些国家将其定为法定货币，这种情况可能会消失。但这种税收现在是大多数地方的现实，这使得在许多情况下与法定货币相比，使用比特币消费的吸引力降低。这让我还不太想花太多钱。
格雷欣法则指出，在固定汇率的情况下（或者我认为，还有其他一些摩擦，例如资本利得税），人们会首先花掉较弱的货币并囤积强势货币。例如，在埃及，如果某人拥有美元和埃及镑，他们就会花掉埃及镑，并将美元作为储蓄保存起来。
梯也尔定律指出，当货币变得极其疲软超过某一临界点时，商家将不再接受它，而是要求以更坚挺的货币付款。到那时，格雷欣法则就会被推翻，人们不得不花更多的钱。当一种货币彻底崩溃时，那些在这些国家一直以美元储蓄的人往往会开始消费美元，美元甚至在交换媒介中取代了较弱的货币。
在大多数经济环境中，重要的不仅仅是销售商品和服务的商人，货币经纪人也很重要。在埃及或许多发展中国家，像餐馆这样的商家可能不接受美元，尽管美元是在该国是能够升值的珍贵物品。有时你需要先兑换为当地货币才能在官方商家消费，不太正式的商家通常更容易接受优质货币付款方式。
假设我带一叠实物美元、几枚南非克鲁格金币或一些比特币到某个国家，但我没有带 Visa 卡。我怎样才能获得当地的商品和服务？我可以找到一个直接接受这些货币的商家，或者我可以找到一个经纪人，以当地公平的价格将这些坚挺的钱兑换成当地货币。
换句话说，我们需要知道的是某种货币的可销售性或可兑换性，不仅仅是有多少商家直接接受它或者某种货币完成了多少商家交易量。举一个明显的例子，全世界直接用黄金付款的人数极低，但黄金的流动性和可兑换性却很高。
黄金几乎在任何地方都具有 6/10 的可兑换性，这使其成为与美元一样可兑换的无记名资产之一。你不能像一个国家的当地法定货币那样轻松地使用它，而且总体上它的支出量很小，但在几乎任何国家，你都可以轻松地将它兑换成流动价值。黄金是一种全球公认的流动性和可替代的价值形式。
比特币在世界许多城市中心的可兑换性约为 6/10，在这个意义上它类似于黄金，但在许多农村地区，其可兑换性下降至 2/10 左右，类似于垄断边界之外的法定货币。但它正处于强劲的上升趋势，并且在短短 15 年内就从无到有取得了如此大的进步。
在我看来，正确的问题是「如果我随身携带比特币，我可以轻松地花费或兑现它的价值吗？」在许多国家的城市中心，例如南非、哥斯达黎加、阿根廷或尼日利亚等发展中国家，或者基本上任何发达国家，回答是一个相当响亮的「是」。在埃及等其他国家，这种情况还没有真正实现。
到目前为止，在任何给定的数年时间内，比特币肯定会变得更加可兑换。
比特币中心的崛起
在我看来，最有希望的趋势是世界各地许多小型比特币社区的增长。萨尔瓦多的 El Zonte 就是其中之一，它引起了该国总统的注意。但也有一些其他社区热潮，例如哥斯达黎加的 、危地马拉的 Lake、南非的 Ekasi、瑞士的 、马德拉岛 F.R.E.E.和许多其他地区已成为比特币使用和接受的密集地区。这些地方的比特币可销售性和可兑换性都相当高。比特币中心不断涌现。
此外，加纳连续两年主办了由一位名叫 的女性主持的非洲比特币会议。她是一位来自多哥的流亡民主倡导者，深知金融抑制是威权主义的工具，同时也是法国在十几个非洲国家现行的新殖民主义货币的批评者。此外，印度尼西亚现在定期举办比特币会议，由一位名叫 Dea 的女性主持。世界各地都有比特币会议。
还有一些小型组织，例如德克萨斯州奥斯汀的 、纳什维尔的 Park、纽约的 和英国的 Real ，它们都是当地的比特币中心。在一个特定的城市，有一个专门的比特币社区或定期聚会已经变得越来越普遍。 和其他网站可帮助你找到它们，它们也可以作为兑换比特币的渠道。
除了充当比特币钱包之外，该应用程序还提供了会议上所有重大活动的时间表，包括显示该地区接受比特币付款的商家位置的交互式地图，例如使用比特币闪电网络微支付的人工智能助手。（披露，我是 Fedi 的投资者，通过 Ego Death 进行了投资。）
技术安全和去中心化
我的朋友兼同事 Jeff Booth 在描述他对比特币的未来展望及其宏观经济影响之前，经常使用「只要比特币保持安全和去中心化」这句话。换句话说，这是一种 if/else 观点，其基础是网络继续按照过去 15 年的方式运行，并且使比特币网络有价值的特征在未来继续存在。
比特币并不神奇。它是一个分布式网络协议。为了继续发挥其价值，它必须通过反对和攻击来发挥作用，并且必须是最好、最具流动性的方式。比特币的概念不足以对任何事情产生真正的影响；重要的是比特币的现实。如果比特币遭受灾难性的黑客攻击或变得中心化（需要许可），那么它将失去当前的用例，并且其价值将部分或全部消失。
除了网络效应和相关的流动性之外，对安全性和去中心化的关注在很大程度上也是比特币与其他加密货币网络的不同之处。它牺牲了几乎所有其他类别的性能：速度、吞吐量和可编程性，以便尽可能简单、精简、安全、稳健和去中心化。它的设计最大限度地发挥了这些特征。所有额外的复杂性都必须构建在比特币之上的网络层上，而不是嵌入到基础层中，因为将这些特征嵌入到基础层中会牺牲安全性和去中心化这些关键属性的性能。
因此，在构建和维护有关网络价值和效用的长期主题时，监控比特币的安全性和去中心化水平非常重要。
安全分析
比特币作为一种新兴的开源技术拥有非常强大的安全记录，但并非完美无缺。
2010 年，当比特币还是全新的、几乎没有市场价格的时候，节点客户端出现了通货膨胀错误，中本聪用软分叉修复了这个错误。
2013 年，由于疏忽，比特币节点客户端更新意外地无法兼容之前（且广泛使用）的节点客户端，导致意外的链分裂。几个小时内，开发人员分析了问题，并告诉节点运营商返回到先前的节点客户端，解决了链分裂问题。自那时起的十多年时间，比特币网络一直保持着完美的 100% 正常运行时间。在此期间，甚至 也曾遭遇过中断而未能实现 100% 的正常运行时间。
2018 年，比特币节点客户端意外添加了另一个通货膨胀漏洞。然而，这个问题在被利用之前已被开发人员识别并谨慎修复，因此在实践中未引起问题。
2023 年，人们开始以开发人员未曾预料的方式使用 和软分叉升级，包括将图像插入比特币区块链的签名部分。虽然这本身不是一个错误，但它显示了代码的某些方面可能以非预期方式使用的风险，这意味着在未来执行升级时需要持续保持保守。
比特币面临许多计算机系统都存在的「 2038 年问题」。到 2038 年，对于许多计算机系统来说，用于 Unix 时间戳的 32 位整数将耗尽秒数，从而导致错误。然而，由于比特币使用无符号整数，因此直到 2106 年才会用完。可以通过将时间更新为 64 位整数或将区块高度放入 32 位整数来解决此问题。
比特币确实可以从技术问题中恢复。基本解决方案是去中心化网络上的节点运营商回滚到错误存在之前的更新，并拒绝导致问题的新更新。
然而，我们必须想象最坏的情况。如果一个技术问题多年来未被注意到，并成为广泛节点网络的一部分，并且然后被发现并被利用，那么这就是一个更严重的问题，灾难性的问题。虽然还不是无法恢复，但这将是一个严重的打击。
由于比特币的代码库存在了数年甚至数十年，它变得更加坚固并受益于林迪效应。
总体而言，随着时间的推移，主要错误的发生率有所下降，并且自 2013 年以来网络一直保持 100% 的正常运行时间这一事实是引人注目的。
去中心化分析
我们可以将节点分布和挖矿分布作为衡量去中心化的关键变量。广泛分布的节点网络使得更改网络规则变得非常困难，因为每个节点都会为其用户强制执行规则。
识别了超过 16, 000 个可访问的比特币节点。比特币核心开发人员 Luke 估计考虑到私下运行的节点，最终节点总数超过 60, 000 个。
相比之下， 识别了约 6, 000 个以太坊节点，其中约一半托管在云运营商，而不是在本地运行。而且由于以太坊节点对于私下运行而言使用带宽太多，因此这可能接近实际数字。
所以，比特币在节点分布上是相当强大的。
比特币矿工无法改变协议的核心规则，但他们可以决定哪些交易进入网络或不进入网络。
最大的上市矿商 （MARA）的网络算力不到 5%。还有其他几个私人矿工的规模也大致如此。还有各种公共和私人矿工拥有 1-2%，以及许多拥有更少算力的矿工。换句话说，挖矿确实是相当去中心化的；即使是最大的参与者也只能分配很少的网络资源。
矿业公司通常将其算力分配给矿池。目前矿池相当中心化，两个矿池共同控制了大约一半的交易处理，而前十大矿池几乎控制了所有的交易处理。我认为这是一个需要改进的地方：
但是，有一些重要的注意事项。首先，矿池不托管矿机，这是一个关键的区别。如果一个矿池出现问题，矿工可以轻松切换到另一个矿池。因此，虽然几个矿池可以共同对网络进行短暂的 51% 攻击，但它们维持此类攻击的能力可能非常弱。其次， V2 最近已经推出，这使得矿工能够更好地控制区块构建过程，而不仅仅是让矿池完成所有工作。
物理挖矿供应链也相当集中。台积电（TSM）和世界上其他一些代工厂是大多数类型芯片生产的关键瓶颈，包括比特币矿工使用的专用芯片。事实上，我甚至可以说，矿池中心化是被高估的风险，而半导体代工厂中心化是被低估的风险。
总体而言，活跃矿机的所有权非常分散，但事实上，一些国家拥有大量矿工，某些矿池拥有大量针对他们的挖矿能力，并且挖矿供应链具有一些中心化的方面，这些因素削弱了挖矿行业的去中心化。我认为挖矿是一个可以从更多发展和关注中受益的领域，幸运的是最重要的变量（矿机的所有权和物理分布）是非常去中心化的。
用户体验
如果比特币在技术上很难使用，那么它就会局限于愿意花时间学习的程序员、工程师、理论家和高级用户。另一方面，如果它使用起来几乎毫不费力，它就可以更容易地传播给普通人。
当我回顾 2013-2015 年的加密货币交易所时，它们看起来非常粗略。如今，在信誉良好的交易所和经纪人处购买比特币通常更容易，并且界面简单。早期，没有专门的比特币硬件钱包；人们通常必须弄清楚如何在自己的计算机上管理密钥。你在媒体上听到的大多数「丢失的比特币」都来自早期时代，当时比特币的价值还不足以让人们密切关注，而且密钥也更难管理。
在过去的十年中，硬件钱包变得更加普遍且更易于使用。软件钱包和界面也有了很大改进。
我最近最喜欢的组合之一是 + ，对于少量的比特币来说效果很好。 是一款价值 30 美元的 NFC 钱包，可以以低廉的价格离线保存私钥，而 是一款移动端和桌面钱包，可以与多种硬件钱包类型配合使用，包括用于中等金额比特币的 或用于较大金额比特币的全功能硬件钱包。
几十年前，学习使用支票簿是一项重要技能。如今，许多人在获得银行账户之前就获得了比特币 / 加密钱包。管理公钥 / 私钥对可能会成为生活中更常规的一部分，既可以用于管理资金，也可以用于签名以区分真实的社交内容和虚假内容。它很容易学习，很多人都会伴随着周围的技术成长。
根据 的数据，全球比特币 ATM 数量从 2015 年到 2022 年也增加了 100 倍以上：
闪电网络在过去六年中不断发展，到 2020 年底达到了非常可观的流动性水平。
News 等网站和 Nostr 等通信协议还集成了闪电网络，最终将价值传递与信息传递融为一体。像 Alby 这样新颖的浏览器插件可以轻松地通过一个钱包在多个网站上使用闪电网络，并且可以取代用户名 / 密码作为许多场景的签名方法。
总体而言，随着时间的推移，比特币网络的使用变得更加容易和直观，从我作为该领域的风险投资者看到的情况来看，未来几年情况将继续如此。
法律接受和全球认可
全球各国大多不必对个人实施隐私控制，他们主要只需要对银行强制执行，这很容易并且发生在幕后。工厂和公司的兴起使人们离开农场进入城市，赚取银行账户中的薪水，税收自动提取，他们的所有财务活动都很容易受到监控。
然而，随着计算机处理、加密和电信技术的不断改进，最终比特币被创建并允许点对点匿名价值转移。比特币和相关技术变得越广泛，特别是它们之上的隐私层和方法，显得全球各国维护现有的集中监控的局面就越站不住脚。
人们可以开始选择退出，但不会轻易放弃。他们现在正试图对个人实施银行式的监视和报告要求，这比对机构执行起来要困难几个数量级。
最终成绩：A-
对比特币网络进行评分有点像一个笑话，因为它并不是真正可以量化的，但基本上网络的大多数方面要么变得更好，要么保持大致相同。
我们可以减去分数，从而将其降至 A- 而不是 A 或 A+ 的领域是，矿工去中心化可能会更好（特别是在矿池和 ASIC 生产方面），以及整体用户体验和 Layer 2 应用程序 / 生态系统的发展可能会比现在更进一步。
对于第二项，我希望看到更多更好的钱包，更无缝地使用更上层的网络，更多地采用内置隐私功能，等等。
如果比特币进入持续的高费用时期，就像最近那样，那么我认为 Layer 2 的发展将会加速。当费用较低时，人们更有可能使用基础层，而没有理由使用更高层的解决方案。当费用很高时，各种现有用例都会面临压力测试，用户和资本会倾向于有效或有需求的内容。
此外，各国政府通常都被迫在某种程度上接受它，有时是自愿的，有时是被动的。然而，未来的战斗可能是围绕隐私展开的，在我看来，这场战斗还远未结束。
总的来说，我仍然认为比特币网络具有很高的投资价值，无论是直接作为资产的比特币，还是建立在网络之上的公司的股权。
风险仍然存在，但它们代表了潜在改进和贡献的领域。比特币网络之所以强大，部分原因在于它的开源使得任何人都可以审核代码并提出改进建议，任何人都可以在其之上构建附加层，任何人都可以构建交互的应用程序并持续改进它。
